一、覆銅板增長因素

覆銅板(CCL) 是用于加工PCB的原材料，因此PCB行業(yè)是覆銅板的主要影響因素。覆銅板在PCB原材料成本占比高達40%。2019年全球覆銅板銷售124億美元。

覆銅板的主要原料為銅箔、玻纖布、環(huán)氧樹脂，原材料成本占比達75%，其中銅箔占39%。

所以在最近銅價等原材料漲價的情況下，2021年3月份，覆銅板企業(yè)陸續(xù)發(fā)布漲價15-20%通知。

覆銅板按材料(性能)分為常規(guī)FR4、特殊樹脂基專用（主要為高頻高速板材）、無鹵素FR4、高Tg FR4及其他。

其中，高頻高速板因5G及服務(wù)器中性能優(yōu)勢，高速增長，其他覆銅板產(chǎn)值相對平穩(wěn)。

從未來發(fā)展?jié)摿砜矗ㄐ?、服?wù)器/數(shù)據(jù)存儲、汽車是未來PCB及覆銅板最優(yōu)的細分賽道。因此，我們重點分析通信、服務(wù)器及汽車相關(guān)PCB及覆銅板的需求。

1、5G

因為5G對高頻需求加大，5G單基站PCB成本從約3000元提升至約1萬元，從而帶動覆銅板特別是高頻高速板的需求。

根據(jù)對基站預(yù)測數(shù)量以及產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)查數(shù)據(jù)資料，我們對5G中覆銅板市場估算，預(yù)計5G覆銅板整體市場將達到399億元。

其中普通覆銅板64億，占16%。高速覆銅板204億，占51%。高頻覆銅板132億，占33%?？梢?G建設(shè)中高頻高速板空間更大。

分年度測算，2021年5G覆銅板將達57億，2022年將達68億，較2019年增長358%。

2、服務(wù)器/數(shù)據(jù)存儲

2019年，全球服務(wù)器銷售量1175萬臺，銷售金額達872億美元。2019年，中國服務(wù)器市場規(guī)模為185億美元(約1276億)，2015~2019年復(fù)合增速為23%，高于同期全球市場11%的增速。

隨著數(shù)據(jù)量暴增，云計算及數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展，全球服務(wù)器市場迎來景氣。

由于高頻高速板等高附加值的材料應(yīng)用，覆銅板價值量逐步提升，全球服務(wù)器CCL需求從2019年53億增長到2023年157億，年復(fù)合增長率達31%。

3、汽車 CCL

汽車電動化和智能化趨勢促進汽車PCB需求，從而帶動覆銅板需求。汽車單車PCB價值量從2015年56美元增加到2018年的63.2美元。而且，新能源車PCB單車使用量比是傳統(tǒng)車高800- 1000元。結(jié)合傳統(tǒng)汽車PCB用量和新能源車的高增長，預(yù)計 2022年車用PCB市場空間將達到674億。

以覆銅板在PCB價值量20%左右估算，預(yù)計2022年車用CCL規(guī)模約為135億。

二、覆銅板行業(yè)格局

前面提到覆銅板廠家將漲價因素向下傳導(dǎo)，這主要是因為覆銅板行業(yè)格局好。

2019年CR5高達52%，遠遠高于PCB廠家CR5只有23%的集中度，很明顯，覆銅板議價能力相對更強。

前5大廠商除松下，全部屬于中國企業(yè)(含臺灣、香港)，其中龍頭建滔為香港企業(yè)，市占率14%，龍二是大陸生益科技，市占率12%，行業(yè)第三南亞塑膠是臺灣企業(yè)，市占率12%。

行業(yè)龍頭建滔化工2019年營收411億港元，凈利潤31億港元，其中覆銅板收入141億港元(約120億人民幣)，占整體收入34%。

行業(yè)老二生益科技，2019年營收132億，其中覆銅板收入100億，占整體收入76%。

從規(guī)模來看(已換算成人名幣)，生益科技不到建滔一半，但是生益科技復(fù)合增長率14%遠高于建滔6%。

2018年，我國大陸覆銅板銷售量占全球72%。我國覆銅板產(chǎn)業(yè)雖然產(chǎn)值上來了，但是整體大而不強，比如高頻高速CCL幾乎仍被外資壟斷。

2018年全球高頻高速覆銅板銷售額達30億美元，同比增32%，在CCL中占比提升至24%。

高頻板主要產(chǎn)能集中在Rogers、Isola等美國公司，高速板產(chǎn)能則集中于日本和中國臺灣，國產(chǎn)替代空間巨大。

內(nèi)資前5大覆銅板廠商包括生益科技、金安國際、南亞新材、華正新材、汕頭超聲。

部分覆銅板企業(yè)會配備PCB業(yè)務(wù)，比如2020年生益科技PCB銷售35.58億占整體業(yè)務(wù)24.23%，超聲電子PCB24.77億，占整體業(yè)務(wù)47.92%。

生益科技：營收146.87億，其中覆銅板和粘結(jié)片營收108.49億，PCB營收35.58億；

超聲電子：營收51.69億，其中覆銅板營收9.7億，PCB營收24.77億；

南亞新材：營收21.21億，其中覆銅板營收16.68億，粘結(jié)片營收4.23億；

華正新材：營收22.84億，其中覆銅板營收15.04億；

金安國紀：營收36.07億，其中覆銅板及相關(guān)產(chǎn)品營收33.22億，PCB營收0.26億。

生益科技：整體毛利率25.67%；其中覆銅板和粘結(jié)片毛利率25.54%，PCB毛利率26.05%。

超聲電子：整體毛利率20.46%；其中覆銅板毛利率17.32%，PCB毛利率21.64%。

南亞新材：整體毛利率15.28%；其中覆銅板毛利率11.9%，粘結(jié)片毛利率28.62%。

華正新材：整體毛利率18.45%；其中覆銅板毛利率15.48%。

金安國紀：整體毛利率15.34%；其中覆銅板及相關(guān)產(chǎn)品毛利率15.34%。

三、行業(yè)龍頭分析

生益科技前身——生益覆銅板于1985年由東莞市電子工業(yè)、省外貿(mào)開發(fā)公司與香港福民發(fā)展、香港偉華電子合資組建的中外合資企業(yè)，主要生產(chǎn)覆銅板。如今公司已是全球第二，國內(nèi)第一的覆銅板廠家，2020年公司營收146.87億。

其中，覆銅板和粘結(jié)片收入108.49億，占比74%，下游覆蓋通信、汽車、醫(yī)療工控等領(lǐng)域，主導(dǎo)產(chǎn)品通過華為、博世、索尼、飛利浦等國際知名企業(yè)認證。

PCB業(yè)務(wù)收入36億，占24%，由控股子公司生益電子從事，以通訊板為主，華為為第一大客戶，占生益電子收入43%。

公司無實際控制人，第一大股東為廣東省政府，持股22%。因此公司是職業(yè)經(jīng)理人治理結(jié)構(gòu)， 總經(jīng)理陳仁喜加入公司三十年，有很強的技術(shù)和生產(chǎn)經(jīng)驗。

公司近年發(fā)展較快，營收從2015年76億增長到2020年147億，復(fù)合增長率14%。

凈利潤從2015年5.4億增長到2020年16.8億，5年增長了3倍。

公司業(yè)績的增長主要是因為產(chǎn)能擴產(chǎn)提高市占率及毛利率的不斷提升。

基于公司戰(zhàn)略，公司專注于于覆銅板中高端市場，不斷提升公司的產(chǎn)品競爭力。

2009年生益科技覆銅板市占率8.5%，全球第四，2013年到2020年連續(xù)8年市占率全球第二，且與第一名建滔的差距從6.1%縮小的1.8%。

特別是近3年，公司固定資產(chǎn)從2018年的35億增長到64億，增長了84%。

在建工程也連年增加，從2016年1.6億增長到2020年12.4億，增長了近8倍。

公司在江西、蘇州、常熟、陜西都有土地和工廠，產(chǎn)能擴充能力強。

公司重視研發(fā)投入，2020年研發(fā)投入7.1億，占營收4.8%。

研發(fā)投入比例遠超同行，甚至高于高頻板龍頭羅杰斯。

公司毛利逐年提升，從2015年18.8%提高到2020年26.8%。隨著公司高頻板及柔性覆銅板(FCCL)的滲透，毛利率將進一步提升。

公司業(yè)績將進一步提升，主要因為：1、產(chǎn)能釋放；2、高頻高速板及FCCL占比提升。

1、產(chǎn)能

公司目前擁有廣東、陜西、常熟、蘇州、南通和江西6個CCL生產(chǎn)基地，全部建成剛性CCL產(chǎn)能將突破1億㎡，2020年江西九江新廠將投入生產(chǎn)，兩期合計3000萬㎡。撓性CCL產(chǎn)能接近2000萬㎡，處于爬坡期。南通生益特種材料一期100萬㎡也處于爬坡期， 兩期合計150萬㎡。

公司規(guī)劃年產(chǎn)1140萬平的常熟項目，總投資9.45億，滿產(chǎn)后年收入13.2億，可貢獻利潤1.7億。

2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

公司在高頻高速領(lǐng)域研發(fā)積累超過10年，2018年進入投產(chǎn)準(zhǔn)備期、2019年大規(guī)模量產(chǎn)。

據(jù)調(diào)研，公司高頻高速板占比已超10%，其中高速CCL占7-8%。

2017年收購LG的FCCL資產(chǎn)，2020年出貨1500萬以上，主要用于醫(yī)療工控，未來5G手機、汽車都可用到。

此外，汽車覆銅板中，公司供應(yīng)博世70-80%的覆銅板，大陸也在2020年進入，廣汽、上汽、特斯拉都有做。

近期，統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，原材料行業(yè)利潤增速提高88.4個百分點，拉動一季度工業(yè)利潤增長51.5個百分點，是拉動作用最強的行業(yè)板塊。

據(jù)不完全統(tǒng)計，本月已有7家PCB材料商發(fā)布了漲價通知，如下：

面對漲價，PCB企業(yè)的確有必要做好"常態(tài)性"的運營準(zhǔn)備。像博敏電子、科翔電子、鵬鼎控股、東山精密、景旺電子、勝宏科技、超聲電子、興森科技等都有比較好的應(yīng)對措施。

1、通過與供應(yīng)商加強戰(zhàn)略合作協(xié)議，或者通過季度、年度下單的方式，對價格進行鎖定和穩(wěn)定。

2、提升自身技術(shù)優(yōu)勢，在同級別電路板企業(yè)中勝出，獲得供應(yīng)商讓步的優(yōu)勢；或者尋求新的供應(yīng)商渠道，針對性地將庫存材料作為戰(zhàn)略備料，減少漲價對公司未來發(fā)展的影響，或者降低其他方面的成本，保證總成本合理可控，維持公司持續(xù)性發(fā)展。

3、將成本適當(dāng)向下游轉(zhuǎn)嫁，及時傳導(dǎo)好，爭取得到理解，穩(wěn)住產(chǎn)品的銷售市場和競爭力。

4、最后重要的是，調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，往高端方向走，通過技術(shù)提升，降低材料成本帶來的沖擊，通過技術(shù)優(yōu)勢降低成本。

新一代工業(yè)經(jīng)濟下，我國的產(chǎn)業(yè)升級及戰(zhàn)略調(diào)整勢在必行，電路板是是國家未來的"重器"行業(yè)。PCB企業(yè)應(yīng)該特別重視數(shù)字化、智能化、5G等新技術(shù)下迭代應(yīng)用等賽道的機遇，在新的"蹊徑"中生存求進！